※展望，美联储加息与中国央行降息空间是影响全球金融市场的重要因素，背后折射的是两个最大的经济体的增长动能；

※货币金融连接供给和需求，也可以导致供需持续偏离，体现为市场利率偏离（与充分就业一致的）均衡利率；

※中国处在金融周期下半场的调整阶段，去杠杆带来过剩储蓄，均衡利率下降；

※既然需求相对供给疲弱反映了一些结构性因素，在总需求管理（货币和财政扩张）之外，更需要供给和需求端的结构改革；

※供给侧改革对经济的影响最终将体现为均衡利率回升，或者限制均衡利率下降的空间。

※预计政策效果将于下半年显现，经济增长前低后高，全年达6.5%；

※预计全年CPI通胀1.5%，大致与今年持平；

※明年国内固定资产投资增速继续下行，预计从今年的10%降至8.5%，而传统消费亦难独善其身，零售增长轻微下降；

※预计明年消费整体表现相对亮眼，对GDP增长的贡献达60%以上；

※明年“松货币”将持续，但“宽财政”尤其是“准财政”戏份更多。

※预计全部A股年盈利增速-5.3%，上证指数在-区间宽幅波动；

※股市流动性与市场风险“双升”；

※股市上半年“水涨船高”，主要指数可能在夏季达到高点；

※股市下半年“水落石出”，市场下行压力加大。

投资建议：

1投资策略：春华秋实，春攻秋守，建议底仓新兴消费，超配成长；

2主题投资：掘金“新需求”，包括新兴消费、银发产业、“一带一路”；布局“新供给”，创新发展、绿色发展以及新能源汽车、机器人；

3推荐主题组合：奥飞动漫、中青旅、三诺生物、中兴通讯、特变电工、平高电气、伟星新材、宇通客车、雪浪环境、启迪桑德、大洋电机、上海机电。

※国企刚兑打破势在必行，风险释放路径五大规律；

※宏观上，企业部门温和去杠杆势在必行；

※中观上，企业部门内部各行业信用条件分化明显，公用事业和消费类显著好于周期类行业；

※微观上，注重个券排雷、夯实投资底线。

投资建议：

1行业分化明显，偿债能力看，公用事业消费类周期类；

2风险警示：

（1）高风险个券及发行人预警；

（2）经营恶化主体风险；

（3）或将暂停、终止交易的所债券风险预警。

※转债合理的底部价格区域可能会长期稳定在-元区域；

※正股回归基本面，转债静待溢价收敛；

※供给冲击来袭但边际效应逐渐下降；

※一级市场打新仍是无风险收益的主要来源，新券上市后则需理性对待；

※可交换债与转债走向同质化值得重点







































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